الضغوطُ الهبوطية تشتدّ على الدولار وتُهدّد مستقبله

بقلم ستيفن س روتش*

دخل الدولار الأميركي الآن في المراحل الأولى لما يبدو أنه هبوطٌ حاد. إنخفض سعر الصرف الفعلي الحقيقي للدولار 4.3 في المئة في الأشهر الأربعة المُنتهية في آب (أغسطس) الفائت. الإنخفاض كان حتى أكثر حدّةً كما تم قياسه من قبل مؤشرات أخرى، لكن مؤشر العائد الحقيقي على الدخل هو الأكثر أهمية بالنسبة إلى التجارة والقدرة التنافسية والتضخم والسياسة النقدية.

للتأكيد، إن التراجع الأخير يعكس فقط جزئياً الإرتفاع الذي يقرب من 7 في المئة من شباط (فبراير) إلى نيسان (إبريل). خلال تلك الفترة، إستفاد الدولار من الهروب إلى الأمان الذي أطلقه “التوقف المفاجئ” في الإقتصاد العالمي والأسواق المالية العالمية نتيجة إغلاق “كوفيد-19”. حتى مع التصحيح المتواضع الأخير، لا تزال العملة الأميركية العملة الرئيسة التي يُعتبَر تقدير قيمتها الأكثر مُبالَغة في العالم، مع بقاء سعر الصرف الفعلي الحقيقي فوق أدنى مستوى له في تموز (يوليو) 2011 بنسبة 34 في المئة.

ما زلتُ أتوقّع أن ينخفض ​​هذا المؤشر العريض للدولار بنسبة تصل إلى 35 في المئة بحلول نهاية العام 2021. وهذا يعكس ثلاثة اعتبارات: التدهور السريع في اختلالات الإقتصاد الكُلّي في الولايات المتحدة، وصعود اليورو والرينمينبي كبدائل قابلة للتطبيق، والنهاية من تلك الهالة الخاصة من الإستثناءات الأميركية التي منحت الدولار مرونة في معظم حقبة ما بعد الحرب العالمية الثانية.

العامل الأول – الإختلالات المتزايدة في أميركا – يلعب الآن في الوقت الحقيقي بانتقام. إن التقاء تآكل غير مسبوق في المدخرات المحلية وعجز الحساب الجاري – المُرتبطين من خلال الهويات المحاسبية الحسابية – ليس أقل من مذهل.

إنخفض مُعدَّل الإدّخار الوطني الصافي، الذي يقيس الإدّخار المُشترَك المُعدَّل حسب الإستهلاك للشركات والأُسَر والقطاع الحكومي، إلى المنطقة السلبية عند (–1) في المئة في الربع الثاني من العام 2020. ولم يحدث ذلك منذ الأزمة المالية العالمية في 2008-2009، عندما انخفض صافي المُدّخرات الوطنية إلى المنطقة السلبية لتسعة فصول متتالية، بمتوسط (​​-1.7) في المئة من الربع الثاني من العام 2008 إلى الربع الثاني من العام 2010.

لكن أهم جانب في هذا التطور هو سرعة الإنهيار. عند (–1) في المئة في الربع الثاني، إنخفض صافي مُعدّل الإدّخار بالكامل 3.9 نقطة مئوية من قراءة ما قبل كوفيد التي كانت 2.9 في المئة في الربع الأول. يُعدُّ هذا، إلى حدٍّ بعيد، أكبر انخفاضٍ في المُدّخرات المحلية في ربعٍ واحد على الإطلاق منذ العام 1947.

لا يخفى على أحد السبب الذي أدّى إلى هذا الإنهيار غير المسبوق في صافي المدّخرات المحلية. تسببت جائحة كوفيد-19 في زيادة مؤقتة في المدّخرات الشخصية والتي تَجاوَزَها التوسّع القياسي في عجز الموازنة الفيدرالية. تضمّن “قانون المساعدة والإغاثة والأمن الإقتصادي لفيروس كورونا” (CARES) شيكات إغاثة بقيمة 1200 دولار لمعظم الأميركيين، بالإضافة إلى التوسّع الحاد في مزايا التأمين ضد البطالة، وكلاهما عزز مُعدّل غير مسموع به سابقاً للإدخار الشخصي بلغ 33.7 في المئة في نيسان (إبريل). في غياب هذه الحقن والتقديمات المالية التي كانت لمرة واحدة، تراجع معدل الإدخار الشخصي بسرعة إلى 17.8 في المئة في تموز (يوليو)، ومن المقرر أن ينخفض ​​بشكل أكثر حدة مع انتهاء استحقاقات البطالة المُوسَّعة أخيراً.

وزادت الطين بلّة زيادة سنوية قدرها 4.5 تريليونات دولار في العجز الفيدرالي في الربع الثاني من العام 2020 (على أساس الادخار الصافي)، إلى 5.7 تريليونات دولار، ما أدى إلى زيادة 3.1 تريليونات دولار في صافي المدخرات الشخصية في الفترة عينها. مع احتمال تراجع المُدّخرات الشخصية بشكل حاد في الأشهر المقبلة وانفجار عجز الموازنة الفيدرالية نحو 16 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية الحالية، وفقاً لمكتب الموازنة في الكونغرس، فإن الإنخفاض في صافي المُدّخرات المحلية في الربع الثاني من العام 2020 هو فقط تلميح لما ينتظرنا.

سيؤدي هذا إلى انهيار عجز الحساب الجاري الأميركي. يتعيّن على الولايات المتحدة، التي تفتقر إلى الإدخار وترغب في الإستثمار والنمو، إستيراد فائض المدخرات من الخارج وإدارة عجز خارجي هائل لجذب رأس المال الأجنبي. مرة أخرى، هذه ليست نظرية اقتصادية مقصورة على فئة معينة – مجرد هوية مُحاسَبية بسيطة لميزان المدفوعات.

لقد تم تأكيد صحة هذا الربط في الواقع من خلال الإصدار الأخير لإحصاءات المعاملات الدولية الأميركية للربع الثاني من العام 2020. وانعكاساً لانخفاض المدخرات المحلية، إتّسع عجز الحساب الجاري إلى 3.5 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي – وهو الأسوأ منذ بلغ العجز 4.3 في المئة في الربع الأخير من العام 2008 خلال الأزمة المالية العالمية.

مثل انهيار الادخار، تتكشّف ديناميكية الحساب الجاري بطريقة شرسة بالقدر عينه. بالنسبة إلى عجز الحساب الجاري بنسبة 2.1 في المئة من إجمالي الناتج المحلي في الفترة الأولى من العام 2020، كان الاتساع بمقدار 1.4 نقطة مئوية في الربع الثاني هو أكبر تدهور فصلي مُسَجّل (منذ العام 1960).

مع احتمال أن يتجه صافي مُعدل الإدخار المحلي إلى أعماقٍ قياسية تتراوح بين (-5) في المئة و (-10) في المئة من الدخل القومي، أتوقّع تماماً أن يكسر عجز الحساب الجاري الرقم القياسي السابق البالغ 6.3 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، المُسجَّل في الربع الرابع من العام 2005. بدافع الإرتفاع الهائل في عجز الموازنة الفيدرالية هذا العام والعام المقبل، يجب أن يتكشّف انهيار المدخرات المحلية وانهيار الحساب الجاري بسرعة البرق تقريباً.

ليس فقط الإدخار المزعزع للإستقرار السريع والإختلالات في الحساب الجاري هما اللذان يفرضان ضغوطاً هبوطية على الدولار. يُعد التحوّل في استراتيجية سياسة الإحتياطي الفيدرالي (البنك المركزي) عنصراً جديداً ومُهمّاً في هذا المزيج. من خلال الإنتقال إلى نهجٍ يستهدف الآن متوسط التضخم، يُرسل بنك الاحتياطي الفيدرالي رسالة مهمة: من المرجح أن تستمر أسعار الفائدة الصفرية لفترة أطول مما كان يُعتقَد سابقاً، بغض النظر عن أي تجاوزات مؤقتة لهدف استقرار الأسعار بنسبة 2 في المئة.

هذا التحيّز الجديد نحو التسهيل النقدي يغلق فعلياً خياراً مهماً – التعديلات التصاعدية لأسعار الفائدة – الذي خفف منذ فترة طويلة من انخفاض العملة في معظم الإقتصادات. بشكل افتراضي، يضع هذا مزيداً من الضغط على الدولار المُتَراجِع باعتباره صمام الهروب من الإختلالات الإقتصادية الكُلّية المتدهورة بسرعة في أميركا.

باختصار، إن الضغط يزيد على الدولار الذي لا يزال مُبالَغاً بقيمته. إنخفض الإدخار المحلي الآن بشكل لم يسبق له مثيل، وحذا رصيد الحساب الجاري حذوه. لا تتوقع من بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي يُركّز على دعم أسواق الأسهم والسندات أكثر من التركيز على مواجهة التضخم، لإنقاذ الموقف. إن انخفاض الدولار بشكل دراماتيكي قد بدأ للتو، وليس هناك في الأفق راهناً ما يوقف ذلك.

• ستيفن س روتش هو عضو في هيئة التدريس في جامعة “ييل” والرئيس السابق لمورغان ستانلي آسيا، وهو مؤلف كتاب “غير متوازن: إعتماد أميركا والصين”.
• كتب الكاتب مقاله بالإنكليزية وعرّبه قسم الدراسات والأبحاث في “أسواق العرب”.